家電是聚合MDI 和制冷劑的主要下游
家電行業(yè)的景氣程度對(duì)化工行業(yè)增長(zhǎng)影響明顯，分析家電需求對(duì)預(yù)判化工品供需有重要意義。聚合MDI 和制冷劑是用于家電領(lǐng)域兩大主要化學(xué)品：
聚合MDI 具有良好的隔熱性能，反應(yīng)生成的聚氨酯硬泡可用于冰箱、冷柜的隔熱層;制冷劑則廣泛用于冰箱、家用空調(diào)、中央空調(diào)等領(lǐng)域。2020
年一季度，疫情給家電行業(yè)造成的沖擊仍在繼續(xù)，需求何時(shí)回暖成為行業(yè)焦點(diǎn)，相比于化學(xué)品本身銷(xiāo)量變化，下游家電產(chǎn)銷(xiāo)亦具備參考性以及前瞻性。
中短期白電內(nèi)銷(xiāo)降幅收窄，關(guān)注出口邊際變化空調(diào)方面，一季度疫情對(duì)內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)生明顯沖擊，1-3 月空調(diào)累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)量1076.2萬(wàn)臺(tái)，同比下滑50.8%，4
月份隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下滑幅度縮減至32%，隨著二季度空調(diào)旺季到來(lái)，內(nèi)銷(xiāo)有望加速恢復(fù);出口則不容樂(lè)觀，由于海外疫情蔓延，4
月空調(diào)出口量同比再度下滑。冰箱方面，1-3 月冰箱累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)量為752.3 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑25.9%，出口量為652
萬(wàn)臺(tái)，同比減少9.5%，考慮到往年二季度為冰箱出口旺季，今年疫情或?qū)? 月出口產(chǎn)生負(fù)面影響，而5
月以來(lái)隨著海外加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)冰箱出口存回暖預(yù)期。冰柜方面，1-3 月冰柜累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)量為222.3 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑21%，從往年內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，每年3、4
月是國(guó)內(nèi)冰柜銷(xiāo)售旺季，今年疫情或?qū)θ陜?nèi)需產(chǎn)生較大沖擊。
存量孕育新需求，白電中長(zhǎng)期增速存期待
家電作為可選消費(fèi)品，其行業(yè)增長(zhǎng)與人均GDP
密切相關(guān)，未來(lái)居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶動(dòng)家電消費(fèi)能力提升。白電的新增需求有兩大驅(qū)動(dòng)力，一是住宅購(gòu)置需求，二是人均保有量的提升。其中住宅購(gòu)置需求對(duì)空調(diào)影響更大，在貸款利率下行、加大公積金支持力度等政策提振下，未來(lái)住房需求有望保持穩(wěn)定，對(duì)空調(diào)需求產(chǎn)生“托底”作用。從保有量角度看，冰箱作為家電下鄉(xiāng)期間最受農(nóng)民歡迎的產(chǎn)品，保有量已達(dá)到較高水平，而空調(diào)保有量提升空間較大。此外，壽命到期與功能更新也將為白電市場(chǎng)帶來(lái)更新需求。
聚合MDI 與制冷劑價(jià)格中樞均有望上移
1)聚合MDI 下游需求多樣化，建筑相關(guān)需求有望對(duì)沖家電和汽車(chē)弱勢(shì)。
根據(jù)假設(shè)，中性情況下2020 年聚合MDI 需求同比下滑2.9
萬(wàn)噸，占2019年總需求的2.8%，整體降幅可控，而供給端新增產(chǎn)能僅有萬(wàn)華化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)。
隨著需求緩慢恢復(fù)，聚合MDI 價(jià)格中樞有望持續(xù)向上修復(fù)。2)R22
在空調(diào)維修市場(chǎng)需求穩(wěn)定，需求端受空調(diào)銷(xiāo)量下滑影響相對(duì)較小，而供給端由于配額縮緊整體供應(yīng)有限，預(yù)計(jì)今年R22 價(jià)格中樞有望進(jìn)一步抬升。
投資建議：MDI 價(jià)差修復(fù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注萬(wàn)華化學(xué);二代制冷劑配額縮緊提振價(jià)格，建議關(guān)注制冷劑龍頭巨化股份、三美股份。
