一、摘帽的合規(guī)性基礎(chǔ)與歷史問題整改
ST中泰于 2025年5月20日正式 “摘帽”，證券簡稱恢復(fù)為 “中泰化學(xué)”。此次摘帽的核心依據(jù)是公司已完成財(cái)務(wù)造假問題的整改：控股股東全額歸還了非經(jīng)營性資金占用的本金及利息，追溯更正了2020-2022年及2023年部分財(cái)務(wù)報(bào)表，并取得審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見報(bào)告，滿足《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》中 “追溯重述財(cái)務(wù)報(bào)告” 和 “行政處罰滿12個(gè)月” 的摘帽條件。
回顧過去，公司因2021-2022年虛增收入42.48億元、隱瞞控股股東資金占用等問題，于2024年5月被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），新疆證監(jiān)局對公司及控股股東分別處以500萬元罰款，多名高管被追責(zé)。此次摘帽標(biāo)志著公司在形式上完成了合規(guī)性修復(fù)，但監(jiān)管層對其財(cái)務(wù)健康度的疑慮并未完全消除。
二、財(cái)務(wù)層面的三大核心風(fēng)險(xiǎn)
盡管摘帽，中泰化學(xué)的財(cái)務(wù)狀況仍面臨監(jiān)管與市場的雙重審視：
資金往來的合規(guī)性爭議
2024年公司與子公司的非經(jīng)營性資金往來期末余額達(dá)55.74億元，主要為有償資金拆借，其中36.09億元賬齡在一年以內(nèi)，但償付安排多為 “根據(jù)資金情況進(jìn)行償付”，深交所質(zhì)疑此類往來是否構(gòu)成違規(guī)財(cái)務(wù)資助或資金占用，并要求說明內(nèi)控有效性。
持續(xù)虧損與行業(yè)背離的業(yè)績壓力
公司2023-2024年連續(xù)虧損，2024年?duì)I收301.23億元（同比-18.84%），凈利潤-9.77億元；2025 年一季度營收67.67億元（同比-13.02%），凈利潤-8979.79萬元，虧損態(tài)勢未改。同期行業(yè)可比公司（如新疆天業(yè)、君正集團(tuán)）均實(shí)現(xiàn)盈利，公司扣除4.67億元資產(chǎn)減值損失后仍虧損，反映主營業(yè)務(wù)盈利能力薄弱。
高企的擔(dān)保比例與償債風(fēng)險(xiǎn)
2024年末公司擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)比例達(dá)106.72%，2025年預(yù)計(jì)增至117.23%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平（如君正集團(tuán)35.51%）。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率從 2023年的59.46%升至63.59%，流動(dòng)比率降至0.4，短期債務(wù)合計(jì)212.55億元（含短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債等），償債能力顯著下滑，流動(dòng)性壓力突出。
三、產(chǎn)業(yè)鏈整合的進(jìn)展與潛在挑戰(zhàn)
中泰化學(xué)試圖通過產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張扭轉(zhuǎn)困局，主要布局集中在氯堿化工及上下游領(lǐng)域：
圣雄能源并購的協(xié)同效應(yīng)
2024年公司以9.51億元收購圣雄能源15.77億股股份，持股比例從18.55%提升至55.69%，新增PVC產(chǎn)能260萬噸/年、燒堿產(chǎn)能186萬噸/年。圣雄能源 2024 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.99億元，成為公司少數(shù)盈利的子公司，初步體現(xiàn)整合效益。
BDO項(xiàng)目的同業(yè)競爭難題
孫公司金暉科技在建的30萬噸/年BDO項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2025年底建成中交）與參股公司美克化工（46萬噸/年BDO產(chǎn)能，中泰持股24.11%）存在同業(yè)競爭。2022年公司曾計(jì)劃收購美克化工剩余股權(quán)未果，目前爭取2026年前解決競爭問題，但美克化工2024年虧損的現(xiàn)狀，可能影響整合方案的可行性。
甲醇項(xiàng)目的技術(shù)與成本優(yōu)勢
年產(chǎn)100萬噸甲醇項(xiàng)目采用 “煤粉+焦粉+荒煤氣” 綜合利用工藝，核心技術(shù)國產(chǎn)化降低能耗約30%，作為BDO產(chǎn)業(yè)鏈上游原料項(xiàng)目，投產(chǎn)后可提升成本競爭力。目前項(xiàng)目已試生產(chǎn)成功，正推進(jìn)量產(chǎn)準(zhǔn)備，有望完善公司化工產(chǎn)業(yè)鏈布局。
四、摘帽后的關(guān)鍵挑戰(zhàn)與展望
摘帽后，中泰化學(xué)需直面三大核心挑戰(zhàn)：
業(yè)績改善的迫切性：需通過成本管控、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（如提升高附加值化工品占比）扭轉(zhuǎn)連續(xù)虧損，避免再次觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)敞口的收斂：需通過債務(wù)重組、資產(chǎn)處置等方式降低擔(dān)保比例與資產(chǎn)負(fù)債率，緩解短期償債壓力，防范流動(dòng)性危機(jī)。
合規(guī)治理的長效化：需從制度層面完善內(nèi)控體系，杜絕資金占用等違規(guī)行為，重建投資者信任。
