公司發(fā)布15年年報(bào)和16年一季報(bào)。15年凈利1.03億元,同比增長(zhǎng)9.67%;16年1季度凈利3104萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)11.93%。年報(bào)基本符合預(yù)期,但是一季報(bào)略低于市場(chǎng)預(yù)期。隨著油氣改革的深入,乙烯、丙烯的定價(jià)模式發(fā)生變化,同時(shí),環(huán)丙的新建項(xiàng)目較多,價(jià)格聯(lián)盟有可能被打破,環(huán)丙衍生物值得關(guān)注。具體到紅寶麗,重點(diǎn)關(guān)注特種聚醚以及異丙醇胺。
組合聚醚和異丙醇胺發(fā)展平穩(wěn),結(jié)構(gòu)阻燃保溫材料增長(zhǎng)迅速。15年組合聚醚、異丙醇胺的產(chǎn)量估計(jì)在10.5萬(wàn)噸和5.4萬(wàn)噸,和去年持平。受建筑防火規(guī)范實(shí)施的影響,15年四季度保溫板開(kāi)始放量。季報(bào)略低于市場(chǎng)預(yù)期,主要是因?yàn)閰R兌損益、成品和原料的結(jié)算周期差等原因,實(shí)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
環(huán)氧丙烷衍生物存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。乙烯、丙烯定價(jià)模式逐步分化,乙烯-丙烯的價(jià)差有望長(zhǎng)期維持。環(huán)丙的價(jià)格聯(lián)盟也存在被打破的可能。環(huán)丙價(jià)格下行,不僅帶動(dòng)衍生物毛利擴(kuò)大,而且可能會(huì)發(fā)生部分環(huán)丙衍生物替代環(huán)乙衍生物。
改性異丙醇胺值得關(guān)注。在役的異丙醇胺不僅產(chǎn)能最大,而且產(chǎn)品可以在一異、二異以及三異之間適度靈活切換。在建的5萬(wàn)噸二乙醇單異丙醇胺預(yù)計(jì)今年二季度投產(chǎn),該產(chǎn)品兼具三乙醇胺以及三異丙醇胺的優(yōu)點(diǎn),前景廣闊。
3萬(wàn)噸特種聚醚值得關(guān)注。環(huán)氧丙烷70%應(yīng)用于聚氨酯行業(yè)。聚氨酯兼具橡膠的柔性和塑料的塑性,既可做主材也可做添加劑,應(yīng)用極廣泛。當(dāng)前聚氨酯原材料發(fā)展水平與國(guó)外基本相當(dāng),但下游應(yīng)用水平差距巨大。公司的特種聚醚對(duì)于結(jié)構(gòu)阻燃材料、彈性體、聚氨酯涂料、膠黏劑等領(lǐng)域都有重要意義,值得長(zhǎng)期關(guān)注。
公司的成長(zhǎng)空間已經(jīng)打開(kāi),繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。5萬(wàn)噸改性異丙醇胺和3萬(wàn)噸特種聚醚有望二季度投產(chǎn),750萬(wàn)平米保溫板項(xiàng)目正在調(diào)試中,環(huán)氧丙烷項(xiàng)目17年底投產(chǎn)。預(yù)計(jì)16-18年凈利1.26、1.68、2.48億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.21、0.28、0.41元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:環(huán)丙新技術(shù)的成熟度和推廣情況。
