12月9日，證監(jiān)會網站披露江蘇美思德化學股份有限公司(以下簡稱“美思德化學”)首次公開發(fā)行股票招股說明書。招股書顯示，2013~2016上半年，該公司扣除非經常性損益后歸屬股東的加權平均凈資產收益率分別為28.96%、22.65%、19.56%和 9.94%，持續(xù)大幅下滑明顯。
早在2013年，美思德化學就曾申請IPO，不過當時因被指存在“三會”(即董事會、監(jiān)事會、股東會)運作不規(guī)范、法人治理結構不完善等問題而遭江蘇省證監(jiān)局否決。
對于此次再度沖擊IPO事宜，美思德化學方面12月13日在回應《中國經營報》記者采訪時表示，目前依然處在待審狀態(tài)，并不知道何時能通過審核。
連續(xù)沖擊IPO
美思德化學前身為德美世創(chuàng)公司，后者成立于2000年11月24日。2012年，經德美世創(chuàng)全體股東一致同意，德美世創(chuàng)整體變更為美思德化學。目前，美思德化學主要從事聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑系列產品的研發(fā)、生產與銷售，在國內外均占有一定的市場份額。
此次美思德化學擬發(fā)行新股數(shù)量不超過2500 萬股，公司股東擬公開發(fā)售股份不超過1250 萬股，每股面值1.00元。擬募投項目分別是耗資2.33億元的“1.6萬噸/年聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑項目”、0.38億元的“研發(fā)中心建設項目”等。
記者注意到，德美集團持有美思德化學71.30%股份，而黃冠雄持有德美集團40.62%股份，為實際控制人。公開發(fā)售后美思德化學控股股東地位未發(fā)生變化，股權結構不會發(fā)生重大變化，實際控制人不會發(fā)生變更。
值得關注的是，美思德化學此前曾沖刺IPO，不過并未通過審核。
江蘇證監(jiān)局在2013年否決美思德化學IPO文件稱，“驗收中我局發(fā)現(xiàn)，美思德存在三會運作不規(guī)范、法人治理結構不完善等問題，同時，輔導機構對美思德是否存在同業(yè)競爭的盡職調查不到位，輔導工作未取得相應效果。據(jù)此，我局對你公司開展的美思德首次公開發(fā)行并上市輔導工作驗收不予通過?！?/p>
因公司法人治理結構等不完善一般返回重新改正，而被地方證監(jiān)局否決并不常見?！敖窈髷M上市企業(yè)、券商輔導機構、會計師事務所等IPO各個環(huán)節(jié)的利益相關者必須誠實、盡責，隨便蒙混就能過IPO關的日子看來是不會再有了?！弊C券界資深人士安寧表示。
值得關注的是，美思德化學與A股另一家化工企業(yè)德美化工此前被指是關聯(lián)企業(yè)，核心直指德美化工實際控制人黃冠雄，而這也成為外界質疑的重點之一。德美化工2012年年報顯示，該公司與美思德化學沒有關聯(lián)交易，屬于“關鍵控制人控制的企業(yè)”，但是在此年度之前這種關聯(lián)交易卻明顯存在。根據(jù)德美化工的2011年年報顯示，其與江蘇美思德發(fā)生的關聯(lián)交易為25萬元。
記者了解到，2013年11月19日，德美化工曾以“正在籌劃發(fā)行股份購買資產事項”為由宣布停牌，其收購標是原來的關聯(lián)公司美思德化學，后者當年在沖刺上市時曾被江蘇證監(jiān)局否決。不過此后并未相關進展披露。記者就此向美思德化學求證，不過并未得到直接回應。
多重風險待解
IPO籌資背后是美思德化學日趨加大的業(yè)績壓力。
招股書顯示，美思德化學負債額度逐年遞增，自2012~2014年負債額總計翻了2.4倍。不過在2015年，該公司負債有所下降。
美思德化學主要產品聚氨酯泡沫塑料應用于冷藏保溫、家具、汽車、建筑節(jié)能等領域，然而自 2014 年以來，受房地產市場波動、國內市場需求低迷等因素影響，我國冰箱、建筑及家具等行業(yè)增速開始放緩，部分行業(yè)甚至出現(xiàn)負增長。短期來看，世界經濟形勢存在較大的不確定性，中國經濟增速亦開始放緩，下行壓力存在，若下游行業(yè)需求持續(xù)萎縮， 美思德化學將面臨更大業(yè)績壓力。
如今，美思德化學的利潤水平一定程度上依賴于相關的政策優(yōu)惠。在取得高新技術企業(yè)證書的有效期限內，美思德化學享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。而在2013~2016年上半年，因高新技術企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠占美思德化學利潤總額比例分別為 10.02%、9.57%、10.46%和 10.09%。
另外，美思德化學勻泡劑產品出口享受 13%的出口退稅率。報告期各期，該公司出口貨物免抵稅額分別為 791.19 萬元、885.40 萬元、1010.78 萬元與 719.71 萬元，占利潤總額的比例分別為 10.34%、11.09%、13.10%與 16.36%。如果期限過后難再享受相關優(yōu)惠政策，無疑會對美思德化學的業(yè)績及利潤造成沖擊。
此次美思德化學募投項目主要是“年產 1.6 萬噸聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑項目”系擴產項目，若全球經濟持續(xù)疲軟，或者行業(yè)競爭形勢出現(xiàn)超預期的不利變化，將會對募投項目的投資回報和預期收益產生不利影響。
同樣值得關注的是，美思德化學正面臨失去一主力客戶風險。德國贏創(chuàng)是一家全球性的特殊化學品和材料生產企業(yè)，也是美思德化學的主要競爭對手之一。2016年5月，德國贏創(chuàng)收購了空氣化工性能材料部門，后者正是美思德化學的主要客戶之一。記者查閱相關資料發(fā)現(xiàn)，近幾年空氣化工一直位列美思德化學前三主要客戶之列。其在今年上半年銷售占比更是高達14.95%，是美思德化學第一大客戶。
美思德化學在招股書中坦承，假設極端情況下，所有空氣化工公司不再向美思德化學采購任何產品，則 2013~2016年上半年， 美思德化學的主營業(yè)務收入將分別下降7.59%、8.43%、9.27%、 14.95%，根據(jù)銷售凈利率測算， 美思德化學的凈利潤將分別下降7.58%、8.34%、9.25%和14.81%。
同時，2013~2016年上半年， 美思德化學扣除非經常性損益后歸屬股東的加權平均凈資產收益率分別為 28.96%、22.65%、19.56%和 9.94%。本次發(fā)行的募集資金到位后，其凈資產將大幅增長，但因本次募投項目的達產和產生效益需要一定的周期，項目效益難以在短期內與凈資產的增長幅度匹配。因此， 美思德化學在短期內存在凈資產收益率進一步下降的風險。
