Q4聚合MDI平均掛牌價(jià)相比三季度高出5667元/噸,寧波40萬(wàn)噸/年MDI裝置目前例行檢修,聚合MDI價(jià)格再創(chuàng)新高。四季度萬(wàn)華聚合MDI平均掛牌價(jià)是19667元/噸,三季度聚合MDI平均掛牌價(jià)是14000元/噸。據(jù)測(cè)算MDI價(jià)格每上漲1000元/噸可增厚公司EPS0.33元,業(yè)績(jī)彈性巨大。公司寧波MDI一期裝置(40萬(wàn)噸/年)于12月10日停車,預(yù)計(jì)檢修40天左右。煙臺(tái)60萬(wàn)噸/年裝置及寧波二期裝置(80萬(wàn)噸/年)開(kāi)工正常。雖然淡季來(lái)臨,但是由于下游庫(kù)存不多,供給仍然偏緊,聚合MDI市場(chǎng)價(jià)漲到21000元/噸,創(chuàng)下2012年以來(lái)新高,純MDI價(jià)格為23000元/噸,MDI-苯胺價(jià)差為14902元/噸,據(jù)我們測(cè)算公司目前MDI毛利率超過(guò)50%。
需求穩(wěn)定增長(zhǎng),未來(lái)新增產(chǎn)能有限,寡頭格局攫取豐厚壟斷利潤(rùn)。MDI需求主要屬于房地產(chǎn)后周期,國(guó)內(nèi)MDI下游主要用于冰箱冷柜,使用更換壽命一般10年左右,受2008年家電下鄉(xiāng)影響,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將迎來(lái)更換高峰。公司MDI主要出口美國(guó),用于建筑行業(yè)較多,川普大搞基建預(yù)期強(qiáng)烈,看好未來(lái)需求快速增長(zhǎng)。2016年全球總產(chǎn)能約760萬(wàn)噸,其中有一半裝置運(yùn)行超過(guò)20年,故障率較高,整體開(kāi)工率偏低。雖然2017年有中東地區(qū)40萬(wàn)噸/年和上海聯(lián)恒24萬(wàn)噸/年的新增裝置,但是產(chǎn)品主要在下半年投放且負(fù)荷需要時(shí)間提升,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量不高,低于需求增長(zhǎng)。高壁壘、高投入使得行業(yè)可以長(zhǎng)期保持寡頭壟斷格局,2018年以后行業(yè)基本沒(méi)有新增產(chǎn)能進(jìn)入,萬(wàn)華作為全球龍頭攫取豐厚利潤(rùn)。
PDH裝置滿負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行,盈利超預(yù)期,打造石化大平臺(tái),強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入LPG貿(mào)易領(lǐng)域。八角工業(yè)園區(qū)石化產(chǎn)業(yè)鏈的核心是75萬(wàn)噸的PDH裝置,其提供的丙烯是后續(xù)丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料,該裝置的開(kāi)工率決定了園區(qū)石化產(chǎn)業(yè)鏈整體開(kāi)工率。2016年下半年以來(lái),該套裝置運(yùn)行平穩(wěn),基本一直處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。萬(wàn)華石化裝置主要以150萬(wàn)噸/年的LPG為原料,主要產(chǎn)品包括丙烯酸、丙烯酸酯、環(huán)氧丙烷、MTBE,價(jià)格分別由6月份5800、7100、8000、5000元/噸上漲到目前10800、11700、10950、6100元/噸,受益原油價(jià)格上漲及環(huán)保核查影響行業(yè)開(kāi)工率,產(chǎn)品價(jià)格仍有上漲空間。
通過(guò)石化平臺(tái)向下游延伸,六大事業(yè)部進(jìn)入高速成長(zhǎng)期,預(yù)計(jì)未來(lái)三年CAGR超過(guò)40%。利用石化項(xiàng)目所提供的原料,生產(chǎn)出TPU、SAP、PC、特種胺、水性涂料樹(shù)脂、改性MDI等行業(yè)增速更快、附加值更高的產(chǎn)品,預(yù)計(jì)今年全年可以貢獻(xiàn)6億元凈利潤(rùn),同比增長(zhǎng)50%。公司到2018年將擁有40萬(wàn)噸/年聚醚、12萬(wàn)噸/年TPU、26萬(wàn)噸/年水性涂料樹(shù)脂、20萬(wàn)噸/年P(guān)C、12萬(wàn)噸/年SAP、3萬(wàn)噸ADI/年和2萬(wàn)噸/年特種胺產(chǎn)能,對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)300億元,而今年對(duì)應(yīng)收入僅有50億元,隨著公司新材料產(chǎn)品投產(chǎn)和放量,公司增長(zhǎng)空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):MDI和石化產(chǎn)品盈利持續(xù)向好,六大事業(yè)部成長(zhǎng)空間巨大。上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為1.65、2.07、2.51元(上調(diào)前1.48、1.83、2.13元),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18年P(guān)E為12X、10X、8X。
