一、MDI價漲，龍頭受益明顯
MDI供需偏緊，量升價漲，龍頭受益明顯。近期美國颶風(fēng)影響MDI產(chǎn)能超過60萬噸/年，且日本、韓國因檢修或原料供應(yīng)問題開工率下降，一定時期內(nèi)MDI供應(yīng)緊張，而需求穩(wěn)定增長，未來MDI供需格局緊張。公司MDI產(chǎn)能180萬噸/年，居全球首位，占國內(nèi)MDI產(chǎn)能50%以上，占全球MDI產(chǎn)能近30%，作為全球MDI龍頭，業(yè)績彈性較大，將持續(xù)受益。
二、新項目注入提升產(chǎn)能
TDI新建產(chǎn)能和匈牙利BC公司注入產(chǎn)能或?qū)⒐綯DI產(chǎn)能提至55萬噸。煙臺工業(yè)園30萬噸/年TDI項目將于2018年年中建成。公司同時托管著控股股東萬華實業(yè)的子公司匈牙利BC公司，該公司擁有25萬噸TDI產(chǎn)能。萬華實業(yè)承諾將在BC公司業(yè)績好轉(zhuǎn)后的18個月內(nèi)將BC公司注入公司，屆時公司將成為TDI領(lǐng)域全球龍頭。
三、材料產(chǎn)品多點開花
功能材料、新材料、改性材料多點開花，特種化學(xué)品突破國外壁壘，均成為新的利潤增長點。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近日珠海工業(yè)園一期項目投產(chǎn)，包括10萬噸水性表面材料樹脂和4萬噸改性MDI，該項目延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈，增強了產(chǎn)品附加值。此外，7萬噸PC項目一期已經(jīng)建成，處于調(diào)試階段，20萬噸PC二期項目預(yù)計于2018年底建成投產(chǎn)。公司特種異氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI，被廣泛應(yīng)用于汽車涂料、木器涂料、軌道交通涂料、高性能彈性體等高端領(lǐng)域。公司自主研發(fā)的IP、IPDA和IPDI工業(yè)化裝置陸續(xù)投產(chǎn)后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全產(chǎn)業(yè)鏈，將打破該領(lǐng)域拜耳和贏創(chuàng)德固賽的壟斷。
四、盈利預(yù)測與評級
考慮到MDI全球供需格局緊張，公司龍頭地位穩(wěn)固、盈利能力較強。此外，公司在石化領(lǐng)域不斷延伸產(chǎn)品鏈，高附加值的新材料、特種材料、功能材料項目將陸續(xù)投產(chǎn)，利潤增長點多。我們預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入分別為566.66、641.67和676.45億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為108.48、120.07和125.95億元，EPS分別為3.97、4.39和4.61元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為10.66、9.63和9.18倍，給予“買入”評級。夢(黃粱美夢)，美侖美奐(美倫美奐)
