買入
2008-2013年，中國是全球最主要的MDI(聚氨酯材料)需求增長區(qū)和進(jìn)口國。2008-2013年，全球MDI需求的復(fù)合增速為6.34%，而中國MDI需求復(fù)合增速高達(dá)15.19%，全球60%的需求增長來源于中國;與此同時(shí)，國內(nèi)MDI的產(chǎn)能也迅速增長，產(chǎn)能增速雖超過了需求的增長，國內(nèi)MDI的自給率不斷提高，但中國仍然需要從國外大量的進(jìn)口MDI，中國進(jìn)口的MDI占全球貿(mào)易總量的30%左右，中國依然是全球最主要的MDI進(jìn)口國。
2015年全球MDI貿(mào)易將加速再平衡，貿(mào)易流向徹底改變。2014年前，亞洲(中國)是全球最主要的進(jìn)口區(qū)，歐美是全球最主要的MDI凈出口區(qū)，全球的貿(mào)易流向是MDI由歐美流向亞洲和中東、非洲等。2014年全球區(qū)域間MDI需求與價(jià)格發(fā)生了明顯的逆轉(zhuǎn)，全球MDI貿(mào)易流向應(yīng)該扭轉(zhuǎn)，但是主要的MDI供應(yīng)商錯(cuò)誤的判斷了區(qū)域間的需求增速，且跨國集團(tuán)“船大難掉頭”，下半年仍在執(zhí)行年初的計(jì)劃，2014年只能成為全球MDI貿(mào)易在平衡的初期階段。
2015年，跨國集團(tuán)在充分認(rèn)識(shí)到2014年區(qū)域間MDI需求與價(jià)格的改變，新的年度計(jì)劃才會(huì)將貨源集中在盈利較好的歐洲和美洲，而萬華將延續(xù)2014年下半年以來出口高增長的態(tài)勢，全球的MDI貿(mào)易流向?qū)氐赘淖?，MDI貿(mào)易完成再平衡;最終形成，中國成為全球主要的MDI出口國，而美洲成為凈進(jìn)口區(qū)，歐洲出口量明顯下降。
2015年全球MDI緊平衡，萬華掌握全球供給的水龍頭。2015年全球MDI新增需求35-40萬噸，國外現(xiàn)有裝置開工率已經(jīng)超過92%，無能力提供新增MDI供給，新增供給將全部來源于中國，而中國能夠增加的供給總量為32萬噸，全球處于緊平衡狀態(tài)。中國區(qū)拜耳、巴斯夫僅能夠提供12萬噸的新增供給量，其他20萬噸供給的增加全部依靠萬華來提供，萬華真正掌握了全球MDI增量的水龍頭。
預(yù)測2014-2016年EPS分別為1.30元、2.03元、2.61元(其中MDI貢獻(xiàn)的EPS分別為1.05元、1.46元、1.59元)，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E僅11倍，重申“買入”評(píng)級(jí)。
