歷經(jīng)三十年發(fā)展，成就聚醚行業(yè)龍頭
公司是國(guó)內(nèi)硬泡組合聚醚行業(yè)絕對(duì)龍頭，與美的、海信、伊萊克斯、中集等冰箱、冷藏集裝箱廠家保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，被工信部評(píng)為聚氨酯硬泡組合聚醚行業(yè)單項(xiàng)冠軍，彰顯技術(shù)實(shí)力和行業(yè)影響力。目前擁有15萬(wàn)噸硬泡組合聚醚、9萬(wàn)噸異丙醇胺產(chǎn)能(一異、二異、三異4萬(wàn)噸，改性5萬(wàn)噸);積極向上游拓展，近期12萬(wàn)噸PO裝置試車成功，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度進(jìn)一步提升。
原有主業(yè)硬泡聚醚、異丙醇胺有望觸底回升
硬泡聚醚方面，未來(lái)高端冰箱滲透率提升，冷鏈物流發(fā)展，聚氨酯建筑保溫板推廣將為行業(yè)帶來(lái)新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚領(lǐng)域市占率已達(dá)25%以上，憑借過(guò)硬的研發(fā)實(shí)力和技術(shù)服務(wù)能力，產(chǎn)銷量連年增長(zhǎng)，品牌認(rèn)可度不斷提升。異丙醇胺方面，產(chǎn)品性能優(yōu)異，環(huán)境友好性強(qiáng)，全球100多萬(wàn)噸乙醇胺市場(chǎng)需求是潛在市場(chǎng)空間。公司產(chǎn)能國(guó)內(nèi)最大，占據(jù)國(guó)內(nèi)外重要市場(chǎng)，產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。17年以來(lái)原料價(jià)格上漲直接造成了利潤(rùn)空間的壓縮，近期伴隨原料價(jià)格下滑，原有主業(yè)盈利能力有望恢復(fù)。
12萬(wàn)噸PO裝置投產(chǎn)，打開破局之路
17年我國(guó)PO產(chǎn)能327萬(wàn)噸，產(chǎn)量263萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量286萬(wàn)噸，凈進(jìn)口23萬(wàn)噸，對(duì)外依存度8%，開工率維持80%以上，供應(yīng)格局依舊偏緊。由于環(huán)境友好性差，能耗較高，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能50%以上的氯醇法工藝已不準(zhǔn)新建;PO/SM法需配套大型煉化裝置，PO/MTBE法副產(chǎn)品難以消化，HPPO法需高能度雙氧水導(dǎo)致成本偏高，三種新型工藝推廣較慢，預(yù)計(jì)未來(lái)PO供應(yīng)緊平衡格局仍將持續(xù)，高盈利狀態(tài)將維持。
公司12萬(wàn)噸PO裝置采用異丙苯共氧化法新工藝，已經(jīng)于19年1月試車成功，產(chǎn)出合格產(chǎn)品。伴隨PO裝置投產(chǎn)，未來(lái)想象空間被打開：1)將產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤(rùn)吃進(jìn)體內(nèi)，增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升利潤(rùn)體量;2)目前公司從山東采購(gòu)PO，未來(lái)每噸可節(jié)省運(yùn)費(fèi)300元左右;3)該裝置成功之后將擴(kuò)產(chǎn)新上30萬(wàn)噸PO，同時(shí)配套下游高端聚醚，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的繼續(xù)拓展。
投資建議
邊際改善在即，建議關(guān)注，預(yù)計(jì)2018年、2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29、1.28億元，對(duì)應(yīng)EPS0.05、0.21元，對(duì)應(yīng)PE78、18倍，給與“增持”評(píng)級(jí)。
