7月23日晚間，喜臨門披露中報業(yè)績快報：公司2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入20.42億元，同比增長10.75%;實現(xiàn)凈利潤1.53億元，同比增長24.64%?；久抗墒找?.39元。
值得注意的是，據(jù)計算，二季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.04億元，凈利潤1.3億元，凈利率約10.8%。第二季度凈利潤同比大增86.58%。這份業(yè)績快報顯然超出市場預(yù)期，24日早盤開盤，喜臨門高開6%。截至收盤，喜臨門全天上漲5.52%。
管理層解釋稱，業(yè)績大增的主要原因是二季度開始上游原材料價格下降，導(dǎo)致公司毛利率顯著提升。另外，減稅降費政策的實行也是公司業(yè)績大幅增長的原因之一。
在消費升級趨勢下，我國床墊行業(yè)近年來一直保持了較快增長。喜臨門作為國內(nèi)床墊行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，乘著行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，也獲得了快速增長。近五年來，喜臨門的營業(yè)收入平均增長可達30%以上。凈利增長雖略有波動，大多數(shù)時候仍保持了較快增速。但在2018年，受影視業(yè)務(wù)拖累，公司的營業(yè)增速放緩，歸母凈利潤更是呈斷崖式下跌，虧損0.47億元。這一年成為喜臨門上市以來的首次虧損。
進入2019年，喜臨門前兩季度營業(yè)收入增長大約在10%左右，相比以前年度表現(xiàn)依然較弱。但凈利潤在二季度表現(xiàn)亮眼。從業(yè)績快報上來看，喜臨門業(yè)績增長的原因除了減稅這種一次性因素外，毛利率大幅提升是關(guān)鍵。但是主營床墊、軟床、沙發(fā)等產(chǎn)品銷售的喜臨門，毛利率水平是否能夠長期維持在較高的水平嗎?喜臨門的業(yè)績拐點到來了嗎?
喜臨門的主要產(chǎn)品是床墊，占營業(yè)收入60%以上。其他產(chǎn)品包括軟床及配套產(chǎn)品和沙發(fā)。這些產(chǎn)品的主要原材料基本類似，包括鋼絲、面料和海綿等。以床墊為例，經(jīng)過計算我們發(fā)現(xiàn)近年來床墊的原材料成本占床墊銷售收入的比值一直在持續(xù)升高，到2018年已經(jīng)達到了55%以上?？梢姡跋才R門的原材料成本一直在上升。
剖開床墊的主要生產(chǎn)原料，包括鋼絲、海綿等。鋼絲受鋼材價格影響較大，鋼材價格的大幅波動也會影響到鋼絲的采購成本。海綿的主要原料為石化加工過程產(chǎn)生的衍生品聚醚和甲苯二異氰酸酯(TDI)等。因此聚醚和TDI的價格波動，同樣會影響床墊原材料海綿成本的波動。
鋼材價格方面，鋼材價格自2016年起開始上漲，到2018年初時到達短期內(nèi)高點。到目前為止，一直保持在高位震蕩。根據(jù)中鋼期貨的觀點，需求端開看，目前房地產(chǎn)和汽車的鋼材需求依舊偏弱，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看終端采購積極性不高，成交整體不佳。供給端來看，由于目前鋼廠仍有部分利潤，鋼廠生產(chǎn)積極性依然較高，致使產(chǎn)量依舊維持高位。因此，他們認為，短期內(nèi)鋼材價格有望向下波動。從這個方面來看，未來喜臨門床墊鋼絲的原材料成本有望下降，但是幅度較為有限。
同時我們發(fā)現(xiàn)，TDI的價格波動對于床單的成本至關(guān)重要。TDI是海綿的主要上游原材料。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，TDI約占海綿成本的30%-35%。回顧TDI價格，我們發(fā)現(xiàn)，TDI價格在2016年而7月份的時候普遍在11000-12000元/噸，而到10月12日TDI價格瘋漲到40000-47500元/噸。之后，又迅速回到30000元/噸的水平。2017年上半年，TDI價格雖略有下降，但是年末又創(chuàng)出了42000元/噸的新高，之后TDI價格就一路下行。
2016年的時候，由于TDI價格上漲，海綿價格也漲了接近一倍。也有一些小型海綿生產(chǎn)企業(yè)，扛不住成本壓力而倒閉。
因為價格傳導(dǎo)需要一定時間，根據(jù)我們測算的喜臨門床墊原材料占營業(yè)收入的比值，我們發(fā)現(xiàn)2017年喜臨門的原材料成本確實上升較多，達到了6個百分點。2018年又繼續(xù)上升了2個百分點，但這時TDI的價格已接近低位，雖然鋼材的價格仍然保持在高位運行但是沒有創(chuàng)出新高了。所以，我們認為這次喜臨門毛利率的下降，主要是由于TDI價格下跌。2018年TDI價格從年初的36000元/噸，下降到如今的15000元/噸，降幅達到了60%。
之前，因國內(nèi)TDI價格暴漲，而進口價格較低，隨著進口TDI供給增加，國產(chǎn)貨價格的大幅度價格下滑。進口貨目前已無價格優(yōu)勢，進口貨套利空間逐漸收窄。后續(xù)隨著國產(chǎn)貨價格的繼續(xù)下跌，后續(xù)套利空間或?qū)㈥P(guān)閉。目前場內(nèi)對TDI市場看跌較多。
而且，目前實際采購大多以剛需為主，中間貿(mào)易商亦對后市不看好，低庫存甚至空倉操作，隨采隨賣。所以，短期來看，國內(nèi)TDI市場仍有下探可能。長期需重點留意廠家動態(tài)及需求變化。
因為當前TDI價格基本回到了2015年時候的水平，我們假設(shè)床墊的原材料成本也回到了2015年47%的水平。如果以2018年每張床墊的平均收入771元來計算，預(yù)計目前喜臨門的原材料成本約為362元。相比2018年的成本，每張床墊可以多盈利67元。2018年，喜臨門共生產(chǎn)了339萬張床墊，而且過去三年產(chǎn)量的平均增速高達20%以上?？梢姡绻鼙３侄径鹊拿仕?，對喜臨門的業(yè)績提升還是相當可觀的。
總體來說，今年喜臨門在原材料成本方面會處在比較有利的地位，如果毛利率保持較高水平，對業(yè)績提升也會比較明顯。而這種情況也或?qū)⒗^續(xù)維持一段時間。
